3 个关键词，简评做实业的联想控股

7 月 28 日，$ 联想控股 ( 03396 ) $ 发布 2023 中报盈利预警，预计归母净利润不高于人民币 8 亿元，同比下降不少于约 62%。下降原因为全球经济增速放缓之下，公司上半年产业运营板块贡献的利润受行业因素影响同比下降。

(相关资料图)

坦白说，这一成绩虽然可能会让投资者多少有些失望，不过却也在情理之中。下面，我把下降原因拆解成三个关键词，" 全球经济 "、" 产业运营 " 和 " 行业因素 "，也恰好从宏观、中观和微观的角度稍作分析，以便探讨这家公司的未来走势。

关键词 1：全球经济

国外：上半年，俄乌冲突、美联储加息、逆全球化趋势、极端气候影响等，全球经济增速放缓。一季度美国、欧元区、日本、巴西等经济增速普遍位于 1% 至 4%。

国内：上半年，GDP 增速达 5.5%，但所面对的困难明显增多。新近召开的 zzj 会议指出，当前国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻。

关键词 2：产业运营

" 产业运营 " 板块是联想控股的基本盘。据 2022 年财报显示，该板块对联想控股的资产贡献和营收贡献分别为 82% 和 99%。具体到该板块下面的子公司，我们从营收和利润贡献的角度考虑，主要介绍联想集团和联泓新科：

$ 联想集团 ( 00992 ) $ ：联想控股持股占比 32.12%，是全球知名高科技企业、全球 PC 之王、财富世界 500 强企业。公司目前主营业务包括智能设备业务、基础设施方案业务和方案服务业务。其中以 PC 为主的智能设备业务营收占比达 79%。2022 年，联想集团为联想控股贡献利润达 41.88 亿元，是名副其实的 " 压舱石 "。

$ 联泓新科 ( SZ003022 ) $ ：联想控股持股比例达 51.77%，主营业务为新材料研发生产，在 EVA 光伏胶膜料、PP、EOD 等材料市场市占率领先，并在新能源材料、生物材料等领域陆续布局。上市仅仅两年便已入选深证成指、深股通、富时罗素大盘股、沪深 300 备选股、中证光伏产业指数名单。

关键词 3：行业因素

产业运营板块是联想控股深耕实业的重要体现，同时也深受行业周期影响。我们主要分析联想集团所在的 PC 行业，以及联泓新科所在的 EVA 行业。

全球 PC 市场：据 Canalys 数据显示，23 年 Q1 和 Q2 全球 PC 出货量分别下降 33% 和 11.5%。而截至 23Q2 末，全球 PC 出货量已连续 6 个季度下滑。受此影响，联想集团 22/23 财年营收及净利润分别下滑 14% 及 21%，今年一季度分别下滑 24% 及 72%。

EVA 市场：上半年国内 EVA 有效产能达 245 万吨 / 年，产量约 100 万吨，同比分别增长 134.94% 和 17.03%。与产能扩张相对应的则是国内 EVA 市场持续承压，产品价格震荡下行。上半年光伏 EVA 市场价格一度跌破 14000 元 / 吨，创近三年新低。对此，联泓新科在今年一季报中表示，" 一季度受宏观经济形势及需求减弱影响，主要产品均价低于去年同期水平 "。

任何行业都有周期。霍华德 · 马克思说过，周期就像钟摆。如果任意拿一张钟摆图片，你根本无法判断下一步的摆向，但如果给的是钟摆极限位置图，就很容易判断其未来的方向。

而种种迹象表明，无论是全球 PC 市场还是 EVA 市场，行业都已走出底部，并持续复苏。

Canalys 表示，23 年 Q2 全球 PC 出货量环比增长 11.9%，表明今年下半年市场有望加速复苏。此外，商用 PC 的换机周期一般为三年，2020/21 年疫情驱动的商用 PC 需求有望在 23/24 年迎来换机潮，而 Win10 的停止更新以及 Windows Copliot 的正式推出都有望进一步催化换机需求。目前联想集团全球 PC 之王的地位依旧稳固，未来或将充分受益。

与此同时，AI 技术的发展，特别是生成式 AI 的爆发，将对笔记本电脑行业产生深远的影响，这一创新所塑造的新 " 蛋糕 " 份额或将带来一轮新的换机潮。有消息显示，联想集团在 5 年前开始布局 AI 笔记本电脑，目前正与文心一言合作，加速 AI PC 的研发。

此外，联想集团 22/23 财报显示，公司基础设施方案业务、方案服务业务等核心业务均保持了两位数的持续增长势头，非 PC 业务收入达到了创记录的 39.4%。受益于此，联想集团对于 PC 业务的依赖已经降至历史最低水平。在全球数智化升级背景下，有望在未来爆发。

我们再来看看 EVA 行业。

6 月以来， EVA 价格迎来反弹。受国内光伏新增装机量同比超出市场预期影响，多家国内石化企业近期轮番上调 EVA 产品的出厂价格。考虑到 EVA 上游乙烯价格趋稳，EVA 价格的上涨也将直接提升产品盈利空间。

对此，联泓新科也在今年一季报中表示，" 一季度末需求回暖，产品价格有所回升，其中 EVA 光伏胶膜料价格较年初低点上涨超过 30%。" 与此同时，市场数据显示，联泓新科的 EVA 挂牌价已于近期上调了 300 元 -500 元吨不等。

综上分析，联想控股产业运营板块的主力子公司并未出现基本面的变化，利润下滑的主要原因在于行业周期的影响。考虑到政策面的持续利好以及行业周期的复苏，作为行业龙头的联想集团、联泓新科或将出现业绩反转，大股东的联想控股也将充分受益。

另一方面，zzj 会议还首次提出，要 " 活跃资本市场 "。这无疑是给资本市场吃下一颗定心丸。作为创投龙头的联想控股，也给投资者带来更多想象空间。

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